大眾焦點仍然落在美國經濟不可知的前路。現在就讓我們深入探討一些即將來臨的重要事件、可能實行的第三輪量化寛鬆政策，以及可能出現的經濟衰退。
去年這個時候，在杰克遜霍爾市 (Jackson Hole)，美聯儲主席貝南克 (Ben Bernanke) 暗示，他準備透過非常規措施提供額外的寬鬆貨幣政策，引致標普出現 30% 反彈和美元的大幅拋售。一如預期，這陣子在杰克遜霍爾市沒有此等言論，會議悄悄的結束，沒有牽起任何爭論。在一方面，我們堅信美聯儲推出新一輪的資產購買計劃 (第三輪量化寬鬆政策) 的可能性不大，或許我們可以將更多注意力投放在美聯儲決定採用的“政策工具範圍”。似乎美聯儲確實有各種各樣修改貨幣政策的可選手段，致使將於 9 月 21 日舉行的美國聯邦公開市場委員會 (Federal Open Market Committee, 簡稱 FOMC) 會議將延長兩天，讓全球人士參與討論這些備選方案。9 月 21 日將會是萬眾期待的日子，交易人士將在該段時間建立短期的交易策略。
實施第三輪量化寬鬆政策的機會大嗎？
美國經濟增長的顯著放緩在近期一直都是風險資產所面臨的一大挑戰；由於交易人士對美國會否出現經濟衰退存疑，該挑戰將熒繞不散。Rogoff 和 Nouriel Roubini 等學者認為美國出現經濟衰退的機會超過 50%，而大部分投資銀行的模型則估計大概為 33%。美國十年債券收益率跌至低於 2%，在我們眼前描繪出這個畫面︰即使最終沒有出現經濟衰退，美國經濟將會面臨一段時間的乏力增長，就像日本現在的情況一樣。美國經濟在今年將很有可能增長大概 2% ，顯然，此階段的增長率比以往經濟復蘇時的為低。因此，採取行動事在必行，這可以透過貨幣政策 (增加貨幣供應，由美聯儲控制) 或財政政策 (由政府控制) 解決。
今天和去年八月的主要分別是通脹的程度—利用美聯儲較喜歡的方法 (核心私人消費開支) 維持在 1.3% 的水平。印鈔票會增加貨幣供應，並由於交易人士尋求財富儲備，使得資產價格膨脹--這正是實施量化寬鬆政策後黃金和石油價格積極走高的主要原因。鑑於通縮是去年八月的一個關鍵問題，令資產價格膨脹就再合理不過。從這角度看，可以說，美聯儲很成功；這陣子有通脹潛力有效消除價格穩定的其中一個主要恐懼。最近的 FOMC 會議有三位美聯儲官員反對美聯儲維持低利率至 2013 年年中，而將會是這三位官員反對實施第三輪量化寬鬆政策，令到政策實施更加困難。鑑於新一輪的資產購入措施將會大力推低美元，第三輪量化寬鬆政策無疑會激怒外國的中央銀行—他們試圖拼命壓抑通脹壓力 (如中國) 或嘗試減輕強勁的本土貨幣對出口商構成的壓力 (如瑞士、巴西、日本) -- 一場政治反擊將無可避免。
美國數據主宰大局
即將公佈的大量第一級數據無疑會主宰近期的大局，而其惡化的速度將決定美聯儲的未來政策。有趣的是，只不過是在大概一個月前，經濟學者預期美國經濟在下半年將有強勁增長。現在，該預期已大幅下跌，新一輪的疲弱數據可能令資本市場價格有顯著衰退。
最終，我們知道，美聯儲仍然相信美國將會勉強的避免經濟衰退 (根據現時的情況)，但在另一方面卻作好兩手準備，在有需要時有一系列可選工具以供刺激經濟；有關詳情將於 9 月的會議作詳細討論。其中一個選擇是第三輪量化寬鬆政策；另一個方法是調整收益率去降低借貸成本。我們的看法是，只有當極差的數據出爐才能迫使美聯儲出手抬高資產價格 (儘管美聯儲早已有這個打算)。矛盾在於，如果數據急挫，交易人士將為賣出美元、買入黃金。雖然股市將因增長偏軟而受壓，但是資產購入可能實施的威脅將有助阻止損失。
我們仍然覺得，美聯儲若要在此時此刻全面公佈第三輪量化寬鬆政策，門檻未免太高、時候未免太早。話說回來，這又可能意昧著︰如果出爐經濟數據繼續令人失望，第三輪量化寬鬆政策的實施將會是美聯儲的後着。焦點將落在 10 月的會議。
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更新日期︰5/9/2011
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